企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法的具體方法(市場(chǎng)法評(píng)估的基本模型和基本原則是什么)

一、市場(chǎng)法評(píng)估的基本模型：

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法也稱為相對(duì)估值法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。

市場(chǎng)法依據(jù)的基本原理是市場(chǎng)替代原理，即一個(gè)正常的投資者為一項(xiàng)資產(chǎn)支付的價(jià)格不會(huì)高于市場(chǎng)上具有相同用途的替代品的現(xiàn)行市價(jià)，相似的企業(yè)應(yīng)該具有類似的價(jià)值。具有相似性的被評(píng)估企業(yè)價(jià)值與可比對(duì)象價(jià)值可以通過(guò)同一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)聯(lián)系在一起，其價(jià)值比例關(guān)系為:

其中，

市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。

交易案例比較法是指獲取并分析可比對(duì)象的買賣、收購(gòu)及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。

上市公司比較法來(lái)源于公開(kāi)交易的證券市場(chǎng)，基本模型中的

由于證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在運(yùn)行效率、價(jià)格形成機(jī)制、可比對(duì)象數(shù)量、信息透明度存在較大差異，評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)該清楚兩種不同方法的適用情形、應(yīng)用前提及調(diào)整重點(diǎn)。

兩種方法相同點(diǎn):都是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。不同點(diǎn):可比對(duì)象的來(lái)源不同，上市公司比較法來(lái)源于公開(kāi)交易的證券市場(chǎng)，交易案例比較法來(lái)源于個(gè)別的股權(quán)交易案例。

二、市場(chǎng)法應(yīng)用的基本原則

市場(chǎng)法評(píng)估的基本原則是評(píng)估專業(yè)人員在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)當(dāng)遵循的基本思想。包括可比性原則、可獲得性原則、及時(shí)性原則、透明度原則及有效性原則。

2.可獲得性原則。是指案例的市場(chǎng)交易信息及可比對(duì)象的產(chǎn)品信息、財(cái)務(wù)信息等可以通過(guò)正常途徑獲取。

3.及時(shí)性原則。是指評(píng)估專業(yè)人員運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估時(shí)應(yīng)當(dāng)將最新的市場(chǎng)情況納入評(píng)估過(guò)程中。由于市場(chǎng)行情變化頻繁，信息的及時(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。

4.透明度原則。意味著信息的開(kāi)放、良好的溝通及對(duì)信息的充分解釋。信息的透明度將影響市場(chǎng)法結(jié)果的可靠性。

5.有效性原則。建立在市場(chǎng)是合理有效的假設(shè)基礎(chǔ)之上。有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，在一個(gè)活躍、有效的市場(chǎng)上有許多充分了解信息和理性的投資者，證券價(jià)格完全反映了所有可獲取的信息，證券能夠被合理定價(jià)。

交易案例比較法是指獲取并分析可比對(duì)象的買賣、收購(gòu)及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。

兩種方法相同點(diǎn)是:通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。不同點(diǎn)是可比對(duì)象的來(lái)源不同，上市公司比較法來(lái)源于公開(kāi)交易的證券市場(chǎng)，基本模型中的

可選取上市公司的股權(quán)價(jià)值或企業(yè)價(jià)值。交易案例比較法來(lái)源于個(gè)別的股權(quán)交易案例，基本模型中的

上市公司比較法的核心是選擇上市公司作為標(biāo)的公司的“可比對(duì)象”，通過(guò)將標(biāo)的企業(yè)與可比上市公司對(duì)比分析，確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

上市公司比較法的關(guān)健和難點(diǎn)是選取可比上市公司及選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率。

(1)可比公司的選擇

由于對(duì)比公司與被評(píng)估企業(yè)具有嚴(yán)格可比性的情況較為少見(jiàn)，評(píng)估專業(yè)人員需要分析了解被評(píng)估企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特性、市場(chǎng)情況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及其所在行業(yè)的、行業(yè)同類型公司的特點(diǎn)及差異，以確定合適的可比公司。

在可比公司選擇的數(shù)量方面，若是采用主觀調(diào)整法修正價(jià)值比率，選擇可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”，當(dāng)確定好可比標(biāo)準(zhǔn)后，若可供選擇的可比公司較多，則可以進(jìn)一步增加對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)，選擇更可比的可比對(duì)象;若采用回歸法進(jìn)行調(diào)整，且能將影響企業(yè)價(jià)值或價(jià)值比率的因素盡可能納入考慮，則應(yīng)當(dāng)保證可比公司的數(shù)量，滿足回歸樣本數(shù)量的充足性及覆蓋范圍的全面性。上市公司比較法涉及的可比公司通常是公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司，且須考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

(2)價(jià)值比率的選擇和調(diào)整

由于價(jià)值比率的確定是市場(chǎng)法應(yīng)用的關(guān)鍵，在選擇和應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)應(yīng)特別注意:

1)價(jià)值比率的選擇

價(jià)值比率種類眾多，對(duì)于價(jià)值的最佳估計(jì)常常是通過(guò)運(yùn)用最合適的價(jià)值比率得出的。一般選擇價(jià)值比率的方法包括基本因素方法、統(tǒng)計(jì)方法及常規(guī)方法。

2)口徑的一致性

口徑一致包含內(nèi)涵的一致性和數(shù)據(jù)口徑的一致性。

內(nèi)涵的一致性是指在選擇價(jià)值比率時(shí)，價(jià)值比率的分子、分母應(yīng)匹配，當(dāng)分子是權(quán)益類時(shí)，分母的指標(biāo)也應(yīng)當(dāng)與其對(duì)應(yīng)。

數(shù)據(jù)口徑的一致性是指可比公司之間可能會(huì)存在會(huì)計(jì)核算方式(如折舊方法)、計(jì)量方法(如公允價(jià)值計(jì)量)、稅率、非經(jīng)常性損益和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等方面的差異，在計(jì)算價(jià)值比率時(shí)應(yīng)當(dāng)剔除差異因素的影響。

3)價(jià)值比率時(shí)應(yīng)進(jìn)行調(diào)整

每個(gè)可比公司與被評(píng)估企業(yè)在成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性等方面都會(huì)存在差異，需要采用多種方法對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行分析調(diào)整，常用的方法包括主觀調(diào)整、矩陣法及回歸法。

(3)缺乏流動(dòng)性因素的影響

上市公司比較法中，可比公司的股份可以在證券市場(chǎng)上自由交易，若被評(píng)估企業(yè)為非上市公司，兩者的股權(quán)在流動(dòng)性上就會(huì)有差異，需要調(diào)整缺乏流動(dòng)性因素的影響。

國(guó)際上對(duì)缺乏流動(dòng)性折扣的研究主要有限售股交易價(jià)格法、IPO前交易價(jià)格法、新股發(fā)行定價(jià)法及期權(quán)定價(jià)法等;國(guó)內(nèi)對(duì)于缺乏流動(dòng)性折扣主要采用法人股交易價(jià)格法、股權(quán)分置改革支付對(duì)價(jià)法、新股發(fā)行定價(jià)法及非上市公司并購(gòu)市盈率與上市公司市盈率對(duì)比法等。被評(píng)估企業(yè)若為非上市公司，采用上市公司比較法對(duì)非上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要調(diào)整缺乏流動(dòng)性因素的影響。

2.交易案例比較法

交易案例比較法的核心就是選擇交易案例作為標(biāo)的公司的“可比對(duì)象”，通過(guò)將標(biāo)的企業(yè)與交易案例進(jìn)行對(duì)比分析，確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。

(1)交易情況差異調(diào)整

交易案例比較法采用的可比公司一般為非上市公司，在流動(dòng)性方面一般不進(jìn)行調(diào)整，差異調(diào)整主要是對(duì)交易的交易條件差異和時(shí)間性差異等因素進(jìn)行定量和定性分析，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

交易條件差異調(diào)整主要包括交易條款調(diào)整和交易方式調(diào)整。交易條款調(diào)整涉及交易附帶條款，注意其差異進(jìn)行調(diào)整。交易方式調(diào)整涉及公開(kāi)或非公開(kāi)市場(chǎng)交易，公開(kāi)交易中投資價(jià)值的協(xié)同效應(yīng)會(huì)對(duì)價(jià)值產(chǎn)生影響，非公開(kāi)的協(xié)議交易方式則可能存在影響交易價(jià)值的公允性，需要對(duì)這些影響進(jìn)行調(diào)整。另外，由于交易時(shí)間可能與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，需要進(jìn)行時(shí)間因素調(diào)整，調(diào)整時(shí)可以參考市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格指數(shù)。

(2)案例獲取渠道

交易案例信息的獲取難度相對(duì)較大，目前國(guó)際上信息獲取的渠道主要有湯森路透、彭博、Capital IQ 和 Dealogic等服務(wù)商。國(guó)內(nèi)的各產(chǎn)權(quán)交易所也是信息獲取的途徑之一，但產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)交易數(shù)據(jù)最核心的問(wèn)題是披露的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)信息不夠全面，產(chǎn)權(quán)交易所信息對(duì)市場(chǎng)法評(píng)估應(yīng)用發(fā)揮的作用有限。相比之下，上市公司的收購(gòu)案例對(duì)收購(gòu)對(duì)象情況的披露則較為全面。評(píng)估專業(yè)人員可通過(guò)上市公司披露的公告獲取收購(gòu)案例的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)及行業(yè)數(shù)據(jù)，同時(shí)也可獲取交易背景、協(xié)議安排等其他相關(guān)資料。

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